政策利好奶业发展乳业龙头股获资金青睐

  • 日期:01-22
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日前,为贯彻落实中央一号文件和部常务会议的要求,全国生鲜牛奶质量安全监测执法工作会议在武汉召开,分析交流乳制品行业发展面临的新情况、新问题,部署2014年乳制品生产和奶站监管工作。对此,分析师表示,在强有力的政策支持背景下,相关企业有很大的发展潜力,一些企业也将获得转型升级的机会。中国乳业的龙头企业有望获得资金支持,值得期待。

在二级市场,乳制品概念股最近表现良好。自2014年4月以来,共有13只概念股上涨,占81.25%。其中,天润乳业(20.74%)、西部畜牧业(13.63%)、光明乳业(7.16%)、新农业发展(5.21%)、新希望(5.12%)、伊利股份(2.71%)、新华百货(2.65%)、鄂尔多斯(2.63%)、华子工业(2.23%)和金健米业(2.21%)同期均增长2%以上。

值得注意的是,乳制品概念股近期的强劲表现吸引了市场主流基金的关注。自2014年4月以来,七只龙头股实现资金净流入,累计净流入6275.197万元。它们是:伊利股份(3916.4万元)、新希望(9718.3万元)、光明乳业(6427.4万元)、新农业发展(3530.5万元)、西部畜牧业(2791.59万元)、天润乳业(1074.61万元)、大康畜牧业(44.62万元)。

上述会议强调,我们要充分认识奶业发展的新形势和新变化,抓住机遇,抓住机遇。按照“保安全、保供应、严监管、促转型”的要求,把乳制品行业的质量安全放在首位,坚持生产发展与质量安全并重,坚持“生产”与“管理”并重,以最严格的标准、最严格的监管、最严格的处罚和最严格的责任来确保鲜奶的质量安全。2014年,我们要围绕六大任务:一是关注婴幼儿奶粉的奶源,采取零容忍态度,不断加强对奶站和运输车辆的监管;二是以监控和专项整治为出发点,加强执法,不断提高鲜奶质量安全水平;三是重点实施政策,进一步提高乳制品生产水平;四是以示范为突破口,提高青贮饲料和优质苜蓿的供应能力。第五,依托现场培训,加强乳品行业关键技术的推广。第六,加强积极宣传和引导,增强国内乳制品消费信心。

乳制品行业受到许多组织的青睐。中银国际表示,2014年乳制品、植物蛋白、调味品等行业的基本面依然良好。尽管上半年原料奶价格同比大幅上涨,但仍保持稳定,甚至略低于上半年。乳制品企业的毛利率情况将在下半年继续改善。从第一季度报告来看,预计公共产品领先绩效的增长率相对可观。目前的估值水平相对较低,业绩驱动型估值修复也有空间。主要推荐是伊利股份和光明乳业。作为成长中行业的领导者,伊利将受益于沪港通试点项目,2014年伊利的市盈率为22倍,蒙牛为29倍,估值优势明显。

光明乳业:高增长品种的最终推荐评级

我们最近对光明乳业的终端销售进行了基层调查,以保持公司增长的良好前景。

虽然“三个代表”的宏观社会零售数据和不良消费数据并不理想,但老百姓消费结构的升级仍在继续推进,这体现在以下几个方面:商业高价乳制品/酱油/坚果/进口啤酒的增长率明显高于超市食品饮料的整体增长率。

我们估计Q1光明乳业2014年收入接近

重申光明的推荐逻辑:1)乳制品行业早已停止价格战,致力于改善产品结构。2)光明momchilovtsi(13年32亿,2014年估计为65亿,增长100%)、椰子(14年估计为3亿)、畅游(13年12-13亿,14年估计为18亿,增长50%)、游北(13年9亿,14年估计为16亿,增长35%)的高速增长逐渐被市场认可。3)光明在伊利/蒙牛/光明/三元高利润产品中的销售比例最高。momchilovtsi、畅游、Youbei、培尔伯里、健能、游游六大核心产品的总销售额超过65亿英镑,占比从2007年的15%上升至2013年的50%。4)随着高附加值产品规模的扩大和渠道网络的成熟,自2009年以来,公司主营业务费用率呈逐年下降趋势。我们认为,更有效的投入主要来自市场费用,即控制购买折扣和赔偿损失,并期望公司在未来三年仍有降低主营业务费用率的主动权。5)光明市场销售率最低,不到1.5个月,预计随着光明盈利产品销售比例的扩大和历史账户的逐步清算,净利率将达到行业可比水平。此外,最近的趋势越好,净利率就越快回到可比水平。6)上海国有资产改革继续推进。如果集团的乳制品资产注入上市公司,协同效应可以得到改善。7)2013年实际所得税率达到33.01%,明显高于2013年的20.09%。我们认为,主要原因是公司渠道销售支持费和分销商回扣的增加。这部分销售费用主要在其他应付款中确认(同比增长4.7亿),25%的相应税率约为1亿。如果扣除该递延所得税资产的影响,公司实际所得税税率约为18%,税后净利润增加50%以上。

随着未来其他应付款的逐步确认,公司的实际所得税率将大大降低。

我们相信公司2014年的收入规模预计将达到200亿元。到2014年底,将建设120亿momchilovtsi产能。公司2014-15年度每股收益将分别提高至0.53元和0.85元。目前,该公司股价接近19元,维持“推荐”评级,并增加推荐订单。

伊利股份:估值具有买入评级的优势

自2014年3月以来,中国境外鲜奶价格从上个月到上个月持续下跌。自2014年2月以来,中国原料奶的价格比上个月有所下降。主要原因是:1 .春节高峰季节后需求的分阶段下降;2.2014年冬季暖奶牛单产高;3.上个月外国牛奶的较低价格。2014年4月2日,内蒙古、河北等10个主要产奶省份的原料奶平均价格为4.22元/公斤,较4.27元的高点下降了5个百分点。

海外原料奶价格持续下跌。2014年4月9日,美国芝加哥商品交易所三级牛奶期货合约价格上周继续环比下降。收盘价和结算价均为472.89美元/吨,环比下降20.06美元/吨。在2014年4月1日恒天然全球乳制品交易网的第113次拍卖中,所有产品的平均竞争价格为4,124美元/吨,较之前的平均价格下降了439美元/吨或9.62%。中脂、脱脂牛奶和全脂奶粉的平均竞争价格分别为4,210.88美元/吨、4,126.48美元/吨和4,032.55美元/吨,分别下降1042.12美元/吨、457.43美元/吨和406.45美元/吨,分别下降8.36%、19.75%和20.92%。

对成本下降和产品结构优化的简要回顾证实了毛利率比上个月有更好的趋势。伊利的综合毛利率将从成本和产品结构中获益,光明和蒙牛可以证实这一点。自2月份以来,原料奶价格的下跌给毛利率带来了灵活性。以光明momchilovtsi为例,草根研究显示,2013年第一季度毛利率回升至40%以上,第四季度不到40%。

公司高利润产品的比例保持不变

利润预测:我们保持利润预测不变,2013-2015年每股收益分别为1.5元、1.67元和2.12元(相当于13年净利润31亿元,其中所得税减少,利润因行使而增加5.66亿元)。扣除所得税影响后,2013-2015年每股收益分别为1.24元、1.67元和2.12元,2014-2015年同比分别增长35%和27%,相应于2013-2015年的净利率分别为5.2%、6.2%和6.8%(不包括2013年所得税影响)。50元的目标价格是2014年市盈率的30倍,维持购买评级。

新希望:公司获得利润转折点购买评级

新希望发布2013年度报告。公司年营业收入下降5.25%,至694亿元,上市公司股东净利润为18.9亿元,同比增长11.2%,剔除后净利润为18.3亿元,相当于每股收益1.09元,基本符合我们对1.10元的预期。

公司第四季度盈利5亿元(相当于0.29元),同比增长110%。

我们还对全年利润贡献因子进行了分割,显示公司投资收益贡献每股收益同比增长17.9%,至0.92元,而农牧业业务每股收益同比下降22.7%,至0.17元(但农牧业业务呈现明显的季节性改善趋势,Q1-2/3/4业绩分布为0.08,0.09)。同时,公司计划每10股向所有股东派发2.50元(含税)的现金红利。

2013年畜禽连锁的繁荣有所下降。虽然主营业务逐年下滑,但公司新领导层的战略调整效应逐渐显现,导致上个月明显好转:

(1)行业景气度的下降导致上游苗木价格大幅下跌,公司农业业务持续亏损。2013年,禽流感蔓延,行业整体供应超过需求,从而带动上游种子企业遭受巨大损失。据基层调研,公司全年鸡鸭苗平均单价稳定在1.5-1.6元/羽(其中鸭苗平均价格在2.5元/羽以上),单笔损失接近1.0元。该公司鸡鸭总销售额为3-4亿羽,而这一肉类和家禽养殖业务拖累了公司业绩3亿元。(2)饲料工业战略性地调整了产品结构,提高了高利润率猪饲料的比重,降低了饲料总量,但没有降低利润。下游水产养殖的低迷拖累了饲料的同比繁荣。我们预计公司将销售近1500万吨各种饲料产品,其中猪饲料占30-35%,同比增长5%-0%。家禽饲料下降了10-15%。然而,新领导层改变了组织结构。六合集团分为五个特区。同时,促进了饲料和肉类业务的全面整合,增加了合同饲料的销售量,减少了饲料销售的中间环节,每吨饲料业务利润增加到40-50元/吨,净利润增加近6-7亿元。(3)屠宰业得益于产业链整合,成本大幅下降,毛利率逐月上升。然而,下游部门的繁荣仍然恢复缓慢,总体损失缩小。其中,公司屠宰量下降11.8%,至208万吨。考虑到上述三个因素,公司2013年农牧业利润接近2.9亿元,同比下降23%,但环比有所改善。

展望2014年,家禽连锁的繁荣和战略改革的升级推动公司的农牧业业务逐年改善:(1)家禽连锁的繁荣使公司的农牧业业务在2014年实现盈利。自2011年以来,家禽链经历了重大损失,该行业的生产能力逐渐被消化。根据引进祖先鸡的最新跟踪数据,Q2-3在2013年开始下降25%。与此同时,中国祖鸡联盟实施了一项限制生产和引入配额的计划,这导致该行业在2014年年中逐渐恢复繁荣,甚至出现增长逆转。因此,我们判断家禽种苗业

中期内,公司将积极探索战略转型,培养内部技能,实现布局的长期增长,并从2014年开始逐步进入收获期。(1)根据公司制定的战略规划,公司将以创新和变革为战略主轴,推动业务转型,通过品牌整合价值链资源,共同谋求发展;通过无限接近育种端和消费端建立完整的食品供应链;通过价值联盟实现全球产业高质量资源的聚集;致力于建设世界一流的农牧业企业。(2)在公司战略转型过程中,将加大对养殖终端和消费终端的投资,加快海外发展步伐,注重核心技术能力建设,通过并购、合作等方式加强与行业内优秀企业的互动。(3)我们认为,对于优势企业来说,行业低迷既是挑战也是机遇,是扭转趋势布局的最佳时机。一旦行业周期逆转,公司战略布局相对于趋势的价值和经济意义将被凸显出来。

总体而言,自2012年初以来,循环强劲的畜禽养殖业的繁荣持续下滑。市场还对新希望股价进行了盈利和估值。目前,市场对农畜资产的估值仅为110亿元(民生银行总市值为220-110亿股),相当于2014-15年农畜资产利润不到市盈率的10-15倍。我们认为股价被低估了。然而,新希望的实际控制者刘永好在固定增长中的参与可以理解为工业资本的“变相增长”,这实际上是对工业资本对二级市场错误估值的自我修正。对于机构投资者来说,位于行业底部、利润和增长灵活的农牧企业新希望六合(New Hope Liuhe)也是一个相对较好的配置点,具有相对较好的安全边际。戴维斯双升,他的利润和估价将在行业繁荣时期提供。

我们维持新希望2014-15年的盈利预测,预计2014-15年每股收益分别为1.50元和1.89元。考虑到公司战略调整的逐步实施和牲畜连锁热潮的复苏,同时大股东对固定增股的全额认购表明他们对公司未来的增长充满信心,他们积极建议所有投资者保持公司的“买入”评级,目标价格为16.73-18.65元,相当于2014年农业的22倍和银行的6倍,2015年农业的16倍和银行的6倍。

光明乳业:高增长品种的最终推荐评级

我们最近对光明乳业的终端销售进行了基层调查,以保持公司增长的良好前景。

虽然“三个代表”的宏观社会零售数据和不良消费数据并不理想,但老百姓消费结构的升级仍在继续推进,这体现在以下几个方面:商业高价乳制品/酱油/坚果/进口啤酒的增长率明显高于超市食品饮料的整体增长率。

我们估计2014年第一季度光明乳业的收入接近45亿英镑,增长30%,常温产品超过16亿英镑,增长40%,蒙奇洛夫斯基为14亿英镑,增长100%,低温产品为28亿英镑,增长近25%。

重申光明的推荐逻辑:1)在乳制品行业,领先厂商之间没有价格战,他们都致力于改善产品结构。2)光明momchilovtsi(2013年32亿,2014年65亿,同比增长100%)、椰子(2014年3亿)、畅游(2013年12-13亿,2014年18亿,同比增长50%)、游北(2013年9亿,2014年16亿,同比增长35%)的高速增长逐渐被市场认可。3)光明在伊利/蒙牛/光明/三元高利润产品中的销售比例最高。momchilovtsi、畅游、Youbei、培尔伯里、健能、游游六大核心产品的总销售额超过65亿英镑,占比从2007年的15%上升至2013年的50%。4)随着高附加值产品规模的不断扩大和成熟

随着未来其他应付款的逐步确认,公司的实际所得税率将大大降低。

我们相信公司2014年的收入规模预计将达到200亿元。到2014年底,将建设120亿momchilovtsi产能。公司2014年至2015年的每股收益将分别提高至0.53元和0.85元。目前,该公司股价接近19元,维持“推荐”评级,并增加推荐订单。

大康牧业:全方位动物蛋白供应商提高评级

通过增发,大康牧业将成为证券市场上唯一一家涵盖猪肉、牛肉、羊肉和乳制品的供应商。筹集的50亿元现金将用于上述业务。由于库存持续下降,中国的牛羊肉将保持高度繁荣。乳制品行业在中国市场也具有竞争力,主要股东(拥有新西兰牧场)拥有资源优势。然而,由于建设周期长,其对公司短期利润的贡献相对有限。

虽然私募股权估值没有优势,但从私募股权的角度来看,该公司的股价仍有空间。

发行后,大康畜牧业的实际控制人是上海鹏欣集团董事长蒋兆贝先生。本次私募发行完成后,鹏欣集团将直接持有公司18.09%的股份,并通过后康实业、陈赫化工和和威实业间接控制公司37.19%的股份,直接持有和间接控制公司55.29%的股份,成为公司控股股东。蒋兆柏先生是鹏欣集团的实际控制人,并将成为公司新的实际控制人。

额外发行后,业务结构将发生重大变化。增发完成后,公司主营业务将发生重大变化,有利于保持业绩稳定。目前,公司的主要业务是养猪、饲料和肉制品,年收入约10亿元。由于业务结构单一,毛利率低,生猪养殖业本身周期性强,公司业绩波动很大。新增发行项目完成后,公司将拥有更丰富的猪、牛、羊肉、乳制品等产品结构,羊肉、牛肉、乳制品的收入分别达到24亿元、20亿元和25亿元,远远大于目前的生猪经营规模,未来绩效增长将更加稳定。

募集资金项目利润前景光明,但项目建设周期长。募集资金不超过50亿元,用于:安徽涡阳100万只羊的养殖;湖南怀化20万只羊;青岛鹏欣龙雪畜牧有限公司合资进口牛肉;新西兰(上海)乳业有限公司增资进口婴幼儿奶粉和液态奶;和补充营运资本。随着收入的增加和消费观念的转变,我国肉制品的摄入结构仍将进行调整。猪肉的摄入量将减少,牛肉和羊肉的摄入量将增加。目前,羊肉在我国肉制品消费结构中的比重仅为5.2%,而牛肉的比重仅为8.5%。然而,在过去几年里,由于农业利润低,肉牛的库存继续下降,羊肉的库存几乎没有增长。现在,供应短缺。由于耕作周期的原因,至少需要三年来填补供应缺口。预计牛羊肉仍能保持高度繁荣。

鹏欣集团拥有许多海外农业资产。1)新西兰克拉法牧场。克拉法牧场有16个大型奶牛场,总面积8000公顷,奶牛头。2)新莱特牧场。SynlaitFarms目前经营着13个奶牛场,共有13,000头奶牛。3)玻利维亚农场。它占地12,488公顷(183,300亩),年产量为45,000吨主要作物(大豆、玉米、高粱和其他作物)。

利润预测与估值:2013年至2015年,公司每股收益预计分别为0.004元、0.22元和0.22元,给予公司“增持”投资评级,目标价格为22.65元,相当于2014年3.5倍的市盈率估值。

风险提示:生猪价格大幅下跌,发生了重大变化

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